安集科技不超8.8亿可转债获上交所通过 申万宏源建功 中金固

安集科技不超8.8亿可转债获上交所通过 申万宏源建功 中金固收 | 可转债：短痛替代长痛， 

安集科技不超8.8亿可转债获上交所通过 申万宏源建功

中国经济网北京9月13日讯 上交所官网显示，上海证券交易所上市审核委员会2024年第22次审议会议于2024年9月12日召开，审议结果显示，安集微电子科技（上海）股份有限公司（简称“安集科技”，688019.SH）（再融资）符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

上市委会议现场问询的主要问题

1.请发行人代表结合报告期电镀液及添加剂生产销售情况、专利技术或工艺优势、市场竞争格局、意向订单、产品验证、产能消化措施、环保备案情况及相关规定，说明本次募投项目“上海安集集成电路材料基地项目”规划的合理性，产能消化是否存在重大不确定性，相关风险是否充分揭示。请保荐代表人发表明确意见。

2.请发行人代表：（1）结合功能性湿电子化学品产能、产线数量及生产、研发设备投资情况，说明相关固定资产投入产出是否具有经济效益，融资规模是否合理；（2）结合公司自动化信息化建设的实际情况及历次募投项目相关系统建设投资规模，说明是否符合行业特点，是否存在重复建设。请保荐代表人发表明确意见。

3.请发行人代表结合报告期刻蚀后清洗液成本构成及变化等，说明本次募投项目“宁波安集新增2万吨/年集成电路材料生产项目”效益测算的依据是否充分，效益测算是否谨慎、合理。请保荐代表人发表明确意见。

需进一步落实事项

无。

安集科技2023年8月21日发布的募集说明书显示，安集科技本次发行的保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司，保荐代表人为康杰、包建祥。

本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过88,000.00万元（含本数），扣除发行费用后募集资金净额将用于上海安集集成电路材料基地项目、上海安集集成电路材料基地自动化信息化建设项目、宁波安集新增2万吨/年集成电路材料生产项目、安集科技上海金桥生产基地研发设备购置项目、补充流动资金。

本次发行的可转换公司债券按面值发行，每张面值为人民币100.00元。本次可转换公司债券的具体发行方式由股东大会授权董事会（或由董事会授权人士）与保荐机构（主承销商）确定。本次可转换公司债券的发行对象为持有中国证券登记结算有限责任公司上海分公司证券账户的自然人、法人、证券投资基金、符合法律规定的其他投资者等（国家法律、法规禁止者除外）。

本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起六年。

本次发行的可转换公司债券票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，由公司股东大会授权公司董事会（或由董事会授权人士）在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。

本次发行的可转换公司债券转股期自可转换公司债券发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。债券持有人对转股或者不转股有选择权，并于转股的次日成为公司股东。

公司向不特定对象发行可转换公司债券业经联合资信评估股份有限公司评级，根据联合资信评估股份有限公司出具的《安集微电子科技（上海）股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告》，本次可转换公司债券信用等级为AA-，安集科技主体长期信用等级为AA-，评级展望为稳定。

本次发行的可转换公司债券的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均价，具体初始转股价格由公司股东大会授权公司董事会（或由董事会授权人士）在发行前根据市场和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。

在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内，公司将赎回未转股的可转换公司债券，具体赎回价格由股东大会授权董事会（或由董事会授权人士）在本次发行前根据发行时市场情况与保荐机构（主承销商）协商确定。

本次发行的可转换公司债券采用每年付息一次的付息方式，到期归还未偿还的可转换公司债券本金并支付最后一年利息。

安集科技年报显示，公司无实际控制人，Anji Microelectronics Co. Ltd.为公司第一大股东、控股股东。

安集科技上市5年以来共进行2次募资（包括上市募资），共计募资7.27亿元。

安集科技于2019年7月22日在上交所科创板上市，据公司2019年7月16日发布的招股书，公司每股发行价格人民币39.19元，发行股数1327.71万股（全部发行新股），保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司，保荐代表人为包建祥、张晶。此次发行费用总额为4543.75万元，保荐与承销费用为3828.84万元。

此次发行募集资金总额为52032.94万元，募集资金净额为47489.19万元。安集科技原拟用投入募集资金金额3.03亿元，实际募集资金扣除发行费用后投资于以下项目：安集微电子科技（上海）股份有限公司CMP抛光液生产线扩建项目、安基集成电路材料基地项目、安集微电子集成电路材料研发中心建设项目、安基微电子科技（上海）股份有限公司信息系统升级项目。

2023年4月11日，安集科技发布以简易程序向特定对象发行股票之上市公告书。本次以简易程序向特定对象发行股票的定价基准日为发行期首日，即2023年1月4日，发行底价为145.88元/股。发行人和主承销商根据投资者申购报价情况，并严格按照认购邀请书中规定的发行价格、发行对象及获配股份数量的确定程序和原则，确定本次发行价格为162.77元/股。本次发行募集资金总额为人民币207136218.90元。扣除各项发行费用人民币3517145.62元（含税1），实际募集资金净额为人民币203619073.28元。

（责任编辑：徐自立）


中金固收 | 可转债：短痛替代长痛

策略观点

百元溢价率从28%降到23%附近，机构型品种降幅更大。明确地说，我们不建议越调整越悲观，估值本身是一个逆向的参考指标。当然我们理解市场的心态变化，例如不再有投资者提及转债市场进入估值“新常态”了——因为这也本不是事实。近期的调整导致9月以来入场的投资者，绝大多数已经没有浮盈。当然，这也只是坐实了一个原本就有显著意义的统计结论：溢价率很高时，转债基本无法获得半年以上维度的正回报，近期也只是数据图上又一个数据点。

图表1：情绪-估值及收益表现

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

几个投资者集中提到的问题：

1. 这样的调整，在转债市场上，算是怎样的级别？以当日跌幅而论，只能排到历史的第50位开外。百元溢价率的调整速度，则仅次于2016年的1、3月（不过这一数据在2015年样本很少的时候为缺失值）。隐含波动率从上周的42.5%，降至35.9%。我们不妨看一下综合排名，由于调整主要集中在2月14、15日，我们可以刻画这两个交易日的平均溢价率压缩、价格压缩、隐含波动率压缩，以及等权指数的跌幅，见下表。而不考虑2010年前较为久远的历史，这四个指标综合的压缩幅度，刚刚过去的2月15日，可以排在历史第三位，仅次于2016年初以及2015年6月底。

图表2：历史估值调整情况

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

调整“快”的背后，一是本身起点就高，更重要的是过程。有投资者认为，这是因为主流投资者本也对这个估值水平并不认可，只是调整未出，并没有离场的紧迫感。而调整突然来临，才会看到盘面深度很浅。

2. 仍有不少投资者关注原因。实际原因并不重要，如同我们此前提到的，认为转债估值会进入“新常态”，不过是一场标准的线性外推。反过来，现在去过于纠结调整的原因，是否出现“负反馈”，意义也并不大——因为每次调整都会有一定级别的负反馈，如果没有足够质量的数据刻画，这类纯主观的论述型判断，也并没有指导操作的价值。

实际上，我们可以为这次的调整做一个简单的归类，比如这是典型的“股债双杀”——这里提醒投资者，转债本身是衍生品，也是小市场，不存在转债带动原生品种下跌的可能性。而近期的边际变化，更直接是来自于债券市场不如一月份稳定。

图表3：国债期货调整情况

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

3. 但假使没有调整，市场的环境更不利于投资者。实际上，如果不调整，对转债投资者的持续影响更大。尤其拉到半年以上的视角去看，并不是估值不压缩，转债就能跟随股票涨跌。在《被遗忘的theta》中我们详细论述了转债的期权价值，随时间而流失的特征。同时，“进可攻、退可守”的程度，也在高估值下受损。这也是高估值下，历史上转债组合甚至没有过盈利经验的底层原因。

图表4：不同估值下的Theta表现：转债随时间消耗的速度

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表5：不同估值下的Gamma：“进可攻退可守”的度量值

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

4. 反过来，随着估值急剧调整，是否有个券，回到了有一定性价比的状态呢？虽然整体仍未到位，但普跌之下，自然有小部分品种回到了可以尝试的状态。上面结合Theta与Gamma的方式，也可以用到筛选具备性价比的个券中。综合上述两个因子，以及正股的波动率，排序较为靠前的品种例如（此处不包括对正股趋势的判断）：

图表6：基于Theta和Gamma的性价比个券

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

5. 还有一个变量也在发生变化：赎回。我们此前提示，赎回与否也并非与市场走势无关的变量。当市场走强，溢价也高，转债通过负溢价实现自然转股的金额本就不多，发行人也会因为行情走强，而并不珍惜每次赎回的机会。而在趋势不同的环境下，发行人的决策也与过去不同。这也是为何，近期高价券走得更弱。我们在此前的几次较大级别的调整中，都建议投资者选择股性最为显著的品种作为反弹工具。

6. 最后，结构上，一方面转债角度的低估值是必选项，现在整体估值仍在调整，且也并不低。另一方面则是正股的风格。目前大盘价值本身处于顺势的状态，以趋势 + 低估值类的策略，仍然更容易选中这类品种。投资者亦可参考我们此前发布的月度十大个券。

图表7：大盘价值指数走势

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

而成长风格的吸引力，则在于此前的调整确实相当充分，短期内的反弹需求更为强烈，这里可以看得更加仔细。技术上，这里可以关注创业板指（多为大成长风格）的13日均线，此前这个指数被8日线和13日线交替压制。由于下跌空间大，希望“抄底”的投资者可以观察其这次是否能突破13日线这一第二层级的压力。彼时至少说明，这个风格对下行的状态，形成了技术上的抵抗，盈亏比也将提升。

图表8：创业板指数走势

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

本文摘自：2022年2月18日已经发布的《短痛替代长痛》

杨 冰 SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868

房 铎 SAC执业证书编号：S0080519110001

罗 凡 SAC执业证书编号：S0080120070107

陈健恒 SAC执业证书编号：S0080511030011；SFC CE Ref: BBM220